Strategie von Yapı Kredi Investment: Jahresendrallye im S&P500, Fed bremst im 1. Quartal 2023

„Die Zunge kann die Wahrheit verbergen, aber die Augen niemals! Eine unerwartete Frage wird gestellt, du zuckst nicht einmal, es dauert nur eine Sekunde, dich zu beherrschen, du weißt, was du sagen musst, um die Wahrheit zu verbergen, und du sprichst so überzeugend, dass es keinen zufälligen Ausdruck auf deinem Gesicht gibt, der dich verraten könnte. Doch leider irritiert dich die Frage und aus der Tiefe deiner Seele ist etwas aufgestiegen, auch deine Augen flackern. Es wurde alles behandelt.“

– Michail Bulgakow, Der Meister und Margarita

Märkte funktionieren ganz anders als die Regierungswelt, wie wir sie kennen. Sie können mit 400 Privatjets an der COP27-Klimakonferenz teilnehmen und über den Klimawandel sprechen. Auch dies darf nicht als ungewöhnlich angesehen werden. Aber auf den Märkten wird dich die Wahrheit irgendwann finden. Es fällt Ihnen schwer, ein Versteck zu finden.

Tatsächlich beginnt und endet alles mit einem ruhigen Kopf, ohne Vorurteile. Artikel, Reden, TV-Sendungen, Podcasts, YouTube-Beiträge sind, selbst wenn sie offen und ehrlich sind, bestenfalls nur Kopien oder Modelle der Realität. Das Modell ist jedoch nicht die Realität selbst, sondern ihre verständliche und reduzierte Form. Bei dieser Reduktion verliert es an Komplexität, Lebendigkeit und Realität. Manchmal reicht es mehr aus, anstatt Hunderte von Seiten zu lesen und endlose Analysen anzustellen, Ereignisse zu betrachten, als wären sie Lebewesen.

Niemand hat eine Glaskugel. Wir hören oft die Phrasen, die versuchen, vorherzusagen, oder sogar das Timing ist nicht möglich. Sogar Meister wie Howard Marks legen dies nahe. Dies ist ein Argument, das ich nur schwer nachvollziehen kann und das ich aus eigener Erfahrung für nicht zutreffend halte. Obwohl es unmöglich ist, genaue Annahmen zu treffen, können wir sagen, dass es möglich ist, relativ ausreichende Behauptungen aufzustellen, wenn wir uns die zugrunde liegende Dynamik ansehen. Der wertvollste Teil der Arbeit besteht darin, zu versuchen, das Makro-Framework richtig zu verstehen und festzustellen, ob die Änderungen darin eingepreist sind. Leicht gesagt, aber schwer getan, ich weiß. Dabei nur rationale Logik zu verwenden, ist wahrscheinlich der Punkt, der die große Mehrheit in die Irre führt. Basierend auf der griechischen Mythologie werden wir die Wahrheit nicht erreichen, wenn wir uns nur auf Apollo verlassen. Wie Nietzsche sagte, ist es möglich, Synthese zu erreichen, indem man Dynosus zuhört. Genau das, was Dr. Auch Ian McGilchrist erzählt. Seine Forschungen zur rechten und linken Gehirnhälfte führten ihn zu dieser Schlussfolgerung.

„Die jüngere Generation behindert ihre eigenen Fähigkeiten, indem sie verstehen und rationalisieren muss, warum etwas steigen oder fallen sollte. Wenn die Gründe klar und für alle verständlich sind, kann die Bewegung vorbei sein.“

„Es gibt heute viel tiefere Intellektuelle in der Branche. Dies und die Informationsexplosion im Internet erwecken die Illusion, dass es für alles eine Erklärung gibt. Daher denken sie, dass Ihre Hauptaufgabe darin besteht, diese Erklärung zu finden.“

– Paul Tudor Jones

Märkte sind auch lebendige Organismen, sie haben Persönlichkeiten. Wenn Sie Apollos Stimme ein wenig unterdrücken, wissen Sie, dass er versucht, Ihnen etwas zu sagen. Selbst wenn Sie die Sprache nur oberflächlich oder gar nicht beherrschen, können Sie etwas aus der Körpersprache machen. Mehr als einmal findet Ihre linke Gehirnhälfte sie jedoch nicht rational, also hören Sie zu.

Wir hinken unseren positiven Einschätzungen bis zum Jahresende hinterher, sowohl für uns als auch für die globalen Aktienmärkte. Als diejenigen, die uns schon eine Weile lesen, akzeptieren wir den S&P500-Index als Benchmark in Bezug auf die globale Risikobereitschaft. Wie wir angenommen haben, war Oktober der Monat, in dem wir den Tiefpunkt gesehen haben, und 3500 war das Niveau, das wir als Tiefpunkt gesehen haben. Wir stellten die Hypothese auf, dass dies eine Basis für mindestens ein paar Monate sein würde und wir dann eine Jahresendrallye sehen würden.

Wir haben 10 Prozent über dem unteren Niveau erreicht, aber wir behalten unsere Top-Side-Sicht bis Ende des Jahres bei. Wir sagten, dass Technologie diesen Anstieg anführen könnte, aber dies ist nicht geschehen, aber in den kommenden Wochen könnte sich das Bild ändern. Unsere Einschätzung ist auch für Preismetalle und Bergbauunternehmen positiv, da wir der Ansicht sind, dass insbesondere die Anleihezinsen der Industrieländer und der DXY ihren Höhepunkt erreicht haben. Der rasche Anstieg der Realzinsen, den wir zuvor ausführlich beschrieben haben, hat nicht nur die Technologie, sondern auch die Edelmetalle gedrückt.

Wir glauben jedoch, dass die FED aufgrund der von uns erwarteten Turbulenzen und zunehmenden Rezessionszeichen an den Kredit- und Aktienmärkten mit Zinserhöhungen im ersten Quartal des nächsten Jahres aufhören muss. Wir erwarten jedoch, dass sowohl die kurz- als auch die langfristigen US-Anleihensätze im ersten Quartal sinken und die Zinsstrukturkurve steiler wird. Auch die Inflationserwartungen, die teure Metalle unter Druck setzten, waren durch die starken Zinserhöhungen relativ verankert, aber das ändert sich. Entsprechend der langfristigen Zinserwartung stiegen die 10-jährigen US-Breakevens von rund 230 Basispunkten im Juli auf rund 250 Basispunkte, und dies geschieht, bevor die Fed das Handtuch wirft.

Hier stellt sich natürlich die wertvolle Frage: Wird die FED diesen Erwartungen standhalten? Unserer Meinung nach wird der Markt die FED mit den von uns erwarteten Turbulenzen im ersten Quartal zwingen. Bei der nächsten Sitzung in Jackson Hole muss die FED möglicherweise ihr 2-Prozent-Ziel auf die Obergrenze von möglicherweise 3 Prozent revidieren.

„Ich bin zutiefst beunruhigt über die schnellen Zinserhöhungen der Fed. Die Auswirkungen, die dies haben kann, sind unnötiges Leid für Millionen von Einzelpersonen und Familien und das Abdrängen der Wirtschaft in eine verheerende Ruhe. Die Entscheidung des Federal Open Market Committee in dieser Woche markiert die vierte Megaratenerhöhung der Fed in Folge. Dies ist der höchste Anstieg seit der globalen Finanzkrise 2008. Genug jetzt.“

– Offener Brief von Maxine Waters, Leiterin des Finanzdienstleistungsausschusses des Repräsentantenhauses, an Fed-Chef Powell.

In den von uns erstellten Berichten war es nicht möglich, sie nur mit rationalen und unwiderlegbaren „Beweisen“ zu untermauern und gleichzeitig die Einschätzungen zu teilen, dass die Märkte seit Anfang des Jahres die Nummer eins der Welt sind, dass wir einen Bärenmarkt in den USA erwarten Aktienmärkte, dass der Oktober die Basis sein wird, und dass wir bis zum Jahresende positiv gestimmt sind. Der wertvolle Teil, die Märkte, flüsterten uns unterwegs ins Ohr und sagten: „Lass uns deine linke Gehirnhälfte ein bisschen runterfahren“. Besonders die positiven Reaktionen auf die Nachricht waren die Momente, in denen aus diesem Geflüster Rufe wurden, zum Beispiel am 13. Oktober. Wenn Sie mit Millionen von Menschen konkurrieren, die diesen Job haben, haben Sie keinen großen Informationsvorteil, aber Sie können einen Analysevorteil haben. Wenn man es sich ansieht, reicht das in manchen Fällen nicht aus, man muss auf die Stimme der rechten Gehirnhälfte hören, gemischt mit Erfahrung. Diese Stimme ist so wertvoll wie die Analyse, in die Sie sich so viel Mühe gegeben haben.

Diese klingen natürlich zu „weich“, als ob sie in der Luft lägen. Wenn es niedergeschrieben wird, nimmt seine Vitalität und Realität ab, aber dies ist vielleicht die beste Definition, die ich geben kann, wenn sich meine Zunge dreht.

Autor: Murat Berk, Chefstratege

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