Beeindruckende Transformations- und Wachstumsgeschichte
Breites Portfolio an Werken und umfangreiches Einzelhandelsnetz
Doğanlar Furniture Cluster, einer der führenden Möbelhersteller der Türkei, bietet Verbrauchern seine Marken Lova, Ruumstore und Kelebek Kitchen&Bathroom, hauptsächlich die Marken Doğtaş und Kelebek, über 518 inländische und 81 ausländische Geschäfte (insgesamt 599 Verkaufsstellen) an. Doğanlar Furniture Cluster ist das drittgrößte Möbelunternehmen in der Türkei, gemessen an der Anzahl der inländischen Geschäfte. Das Unternehmen, das in 5 Fabriken an 2 verschiedenen Standorten (Biga und Düzce) auf 393.000 m2 offener und 139.000 m2 geschlossener Fläche produziert, verfügt über zwei Designzentren (F&E). Zu den wichtigsten Artefaktsets des Unternehmens gehören Bettgarnituren, Tafelmöbel und gepolsterte Artefakte. Doğanlar Furniture Cluster ist der viertgrößte Möbelhersteller (2022T 3,2 %) mit einem Inlandsmarktanteil von 2,8 % Ende 2021.
Demografische und soziale Faktoren unterstützen die Möbelnachfrage in der Türkei
Unterstützende demografische und gesellschaftliche Faktoren: 1) relativ hohes Bevölkerungswachstum und Rate der Haushaltsneugründungen, 2) anhaltender langfristiger Abwärtstrend der durchschnittlichen Haushaltsgröße (durchschnittliche Haushaltsgröße von 3,4 im Jahr 2015 auf 3,2 im Jahr 2021 infolge des Anstiegs der die Zahl der Einpersonenhaushalte), 3) die Scheidungsrate hat sich in den letzten 20 Jahren bei stabiler Heiratsrate verdoppelt, 4) die Zahl der ausländischen Zuwanderer hat zugenommen und 5) die Fortsetzung des Stadtumbaus und des gemeinschaftlichen Wohnungsbaus Konstruktion. Nach TUIK-Angaben liegt die Zahl der Eheschließungen in der Türkei (2001-2021) im Durchschnitt der letzten 20 Jahre bei rund 600.000. Die Scheidungsrate stieg jedoch von 1,4 % im Jahr 2001 auf 2 % Ende 2021 und erreichte etwa 175.000. Mit anderen Worten, Einwanderer ausgenommen, werden in der Türkei jährlich etwa 600.000 bis 700.000 neue Haushalte gegründet. Trotz hoher Inflation und konjunktureller Unsicherheiten bleibt die Möbelnachfrage auf dem heimischen Markt unter dem Einfluss der oben genannten Dynamik relativ lebhaft. Wir erwarten, dass sich das neu angekündigte Paket zur Stärkung der Wohnungsbaudarlehen kurzfristig positiv auf die Verkaufszahlen der Abteilungen auswirken wird. Darüber hinaus glauben wir, dass die demografische und soziale Dynamik die Möbelnachfrage mittel- und langfristig weiter stützen wird.
Wir behaupten, dass die Größe des Inlandsmarktes bis Ende 2022 104 Milliarden TL betragen wird.
Turkstat-Umsatzindizes, Verkaufsleistung von börsennotierten Möbelunternehmen (Doğanlar Furniture Cluster, Yataş, Koleksiyon) und Interviews mit Branchenvertretern erwarten wir, dass der Inlandsumsatz von Möbeln, einschließlich Importen (ohne Büro- und Geschäftsmöbel), bis zum 104 Milliarden TL erreichen wird Ende 2022, jährlich um 90 % steigend. Trotz hoher Inflation und konjunktureller Unsicherheiten bleibt die Möbelnachfrage auf dem heimischen Markt unter dem Einfluss der oben genannten Dynamik relativ lebhaft. Wir glauben, dass die Eins-zu-Eins-Dynamik die Möbelnachfrage mittel- und langfristig weiter stützen wird. Wir gehen davon aus, dass die Exportumsätze jährlich um 5 % steigen und bis Ende 2022 5 Milliarden USD (80 Milliarden TL) erreichen werden, was 44 % des gesamten Möbelumsatzes ausmacht (Inlandsumsatz aus Produktion + Export + Import). Dementsprechend rechnen wir damit, dass die Branche im Zeitraum 2009-2022T ein durchschnittliches jährliches Wachstum von 6 % (BIP durchschnittlich 5 %) aufweist.
Beeindruckende Wachstumsleistung
In der Zeit nach dem Wechsel an der Unternehmensspitze im Jahr 2018 zeigte die Umsatzentwicklung des Unternehmens eine rasche Veränderung in eine positive Richtung. Die Anzahl der Geschäfte des Unternehmens, das die administrative Übergangsphase ab 2019 abgeschlossen hat, wird im Zeitraum 2019-22T mit einer CAGR von 24 % wachsen und Ende 22T 662 erreichen (346 Ende 2019). . In diesem Zeitraum stieg die Zahl der inländischen Einzelhandelsgeschäfte (eigene Geschäfte) um das 3,5-fache auf 101 am Ende des Jahres 22T, und die Zahl der ausländischen Geschäfte stieg um das 1,5-fache auf 87. Von den in diesem Zeitraum neu eröffneten Geschäften sind 68 % inländische Händler und 23 % inländische Einzelhandelsgeschäfte. Auch in der Folgezeit will die Unternehmensleitung ihre Wachstumsstrategie über Händler im In- und Ausland weiter umsetzen. Gemäß unseren Annahmen erwarten wir, dass der Inlandsumsatz des Unternehmens im Zeitraum 22T-27T um 37 % CAGR wächst und die Exporte am Ende des Jahres 27T 85 Millionen Euro erreichen, indem wir eine CAGR von 30 % verzeichnen. Wir glauben, dass der politische Normalisierungsprozess, insbesondere mit Ägypten und Syrien, dazu führen wird, dass türkische Möbelunternehmen in der kommenden Zeit eine höhere Geschäftskapazität in diesen Märkten erreichen werden.
Profitabilitätsorientierte Wachstumsstrategie
Wir sehen, dass die EBITDA-Marge des Unternehmens, die im Zeitraum 2012-2018 jährlich 9 % betrug, seit 2019 schnell gestiegen ist und Ende 2022/3Q jährlich 15 % erreicht hat. Wir gehen davon aus, dass die Anzahl der Filialen des Unternehmens bis Ende 2027 auf insgesamt 1.165 Filialen (22 T-27 T 12 % CAGR) und die Gesamtverkaufsfläche auf 1 Million Quadratmeter (22 T-27 T 9 % CAGR) steigen wird. Die Unternehmensleitung gibt an, dass sie in der kommenden Zeit dem Ausbau des Händlernetzes Priorität einräumen wird. Andererseits wird davon ausgegangen, dass die Erweiterung des Werkportfolios durch die Berücksichtigung der Design- und Erschwinglichkeitsstabilität im Vergleich zum Zielpublikum beschleunigt wird. So laufen beispielsweise die Vorbereitungen für die Einführung einer neuen Bettwarenmarke im Jahr 2024. In der Zwischenzeit möchte das Unternehmen in Projekten mit Projekten (Hotel, Villa, Massenwohnungen) wachsen, indem es seinen Unternehmensvertriebskanal aktiver macht. Wir glauben, dass es für das Unternehmen nachhaltig ist, im Zeitraum 2022T-2027T eine jährliche durchschnittliche EBITDA-Marge von 17 % zu erzielen. Optimierung der Produktionsanlagen und Logistiklager von Biga und Düzce, die im Mittelpunkt der strategischen Ziele der Unternehmensverwaltung stehen
Wir glauben, dass die nachhaltige EBITDA-Marge nach Abschluss des Projekts leicht 20 % erreichen kann.
Niedrige Verschuldung in TL
Ende 2022/9 sehen wir, dass sich die gesamten Finanzverbindlichkeiten des Unternehmens (einschließlich Leasingverpflichtungen gemäß IFRS-16) auf dem Niveau von 1,25 Milliarden TL befinden. 41 % der gesamten Finanzschulden sind kurzfristige TL und 21 % langfristige TL. Nach unseren Angaben betragen die durchschnittlichen Kosten für TL-Darlehen etwa 18 %. Unseren Behauptungen zufolge wird das Verhältnis von Nettofinanzschulden zu EBITDA des Unternehmens bis Ende 2022T auf 2,1x und Ende 23T auf 1,7x sinken. Wenn man bedenkt, dass dieses Verhältnis Ende 2018 11,6x betrug, ist die Verschuldung des Unternehmens deutlich zurückgegangen. Ende 2022/9 sehen wir, dass das Unternehmen eine finanzielle Absicherung von 55 Mio. TL gegen 86 Mio. TL Short-FX-Position hat. Daher hat das Unternehmen, das 20 Millionen Euro pro Jahr exportiert, keine wertvolle offene Devisenposition.
Wir fügen unseren Aktienangeboten die Aktie des Doğanlar Furniture Cluster mit einem Kursziel von 17,24 TL (125 % Zielrendite) und einer Kaufempfehlung hinzu.
Wir schätzen, dass der Gewinn des Unternehmens bis Ende 2022 jährlich um 600 % auf 183 Mio. TL steigen wird. Andererseits erwarten wir, dass das EBITDA bis Ende 2022 um jährlich 127 % auf 586 Mio. TL steigen wird, parallel zur schnellen Verbesserung der EBITDA-Marge. Wir schätzen, dass das EBITDA des Unternehmens im Zeitraum 22T-27T um 40 % CAGR (28 % auf EUR-Basis) mit einer jährlichen EBITDA-Marge von 17 % wachsen wird. Wir geben den angestrebten Marktwert des Unternehmens mit 6 Milliarden TL (17,24 TL/Aktie) an, basierend auf 60 % DCF und 40 % ähnlichen Unternehmensmultiplikatoren (23T 6,1x FD/EBITDA). Die aktuelle Marktkapitalisierung des Unternehmens impliziert einen 4,0-fachen 23-Tonnen-EV/EBITDA-Multiplikator, basierend auf unserer 23-Tonnen-EBITDA-Annahme. Unserer Meinung nach spiegelt der aktuelle Börsenkurs trotz des rasanten Anstiegs des Aktienkurses in den letzten Wochen nicht das nachhaltig starke finanzielle Leistungspotenzial des Unternehmens und die Katalysatoren in der nahen Zukunft wider.
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