Die Schulden von Maple Finance in Höhe von 54 Millionen US-Dollar zeigen Risiken der Krypto-Kreditvergabe ohne Sicherheiten

Das Blockchain-basierte Kreditprotokoll Maple Finance startete im Mai 2021 mit einem mutigen Konzept: Bauen Sie einen dezentralen Kreditmarktplatz für Kryptowährungen auf, auf dem Kreditgeber und Kreditnehmer zusammenkommen könnten.

Im Gegensatz zu vielen anderen Kreditplattformen für dezentralisierte Finanzen (DeFi), die in den letzten Jahren in der aufstrebenden Branche für digitale Vermögenswerte aufgetaucht sind, würde das Modell von Maple keine Hinterlegung zusätzlicher Kryptowährungen als Sicherheit erfordern, die im Falle eines Zahlungsausfalls beschlagnahmt oder schnell liquidiert werden könnten . Stattdessen würden Konsortialbanken verschiedener Kredit-„Pools“ die Entscheidung treffen, ob Kredite gewährt werden, und im Wesentlichen die Beteiligungsfähigkeit des Kreditnehmers allein auf der Grundlage seiner Kreditwürdigkeit bewerten.

Aber das diesjährige Trauma auf den Kryptomärkten hat zu einem brutalen Stresstest geführt, der Maple nun vor die größte Krise seiner 18-monatigen Geschichte stellt.

Allein in den letzten zwei Wochen sind rund 36 Millionen Dollar an Krediten ausgefallen, weitere 18 Millionen Dollar sind notleidend. Die ausgelagerten Schulden machen 66 % der gesamten ausstehenden Schulden in den vier aktiven Kreditpools von Maple aus, wobei einige der größten Kreditnehmer zugeben, dass sie durch den spektakulären Zusammenbruch der FTX-Kryptobörse von Sam Bankman-Fried am Boden zerstört wurden. Der native Token von Maple, MPL, ist in diesem Zeitraum um 50 % auf ein Allzeittief gefallen.

Jetzt setzen sich Analysten und Teilnehmer des Maple-Projekts damit auseinander, was schief gelaufen ist und wie die Regeln und Verfahren optimiert werden könnten, um die Plattform nachhaltiger zu machen. Da Maple lediglich als Betreiber des Projekts und nicht als Kreditgeber für die verschiedenen Pools fungiert, ist es nicht mit einer eigenen Kreditkrise konfrontiert. Aber da die Einleger in die Kreditpools von Maple von den jüngsten Verlusten gezeichnet sind, ist eine Schlüsselfrage, ob die Teilnehmer bleiben werden.

Ein Hauptaugenmerk der Analysten liegt auf der scheinbaren Achillesferse des Geschäftsmodells der unbesicherten Krypto-Kreditvergabe. Schlechte Protokolldesign-Entscheidungen in Kombination mit zweifelhaften, von Menschen getroffenen Entscheidungen ließen die Einleger ungeschützt und mit bis zu 80 % Verlusten konfrontiert.

„Unbesicherte Kredite in DeFi sind immer noch auf zentralisierte Parteien für das Underwriting angewiesen, was dem Ethos der Transparenz und Dezentralisierung widerspricht“, sagte Walter Teng, Vizepräsident für digitale Vermögenswerte beim Marktforschungsunternehmen Fundstrat.

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Krypto-Kreditklemme

Maple ritt auf der Welle des Krypto-Kreditbooms und wuchs sein Kreditbuch innerhalb eines Jahres auf 900 Millionen Dollar. Das Protokoll war anfangs bei Krypto-Trading und Market Makern beliebt, die nach Liquidität zum Ausleihen hungerten. Zu den Einlegern gehören durchschnittliche Kleinanleger und institutionelle Akteure, die Rendite anstreben. Im dezentralen Modell von Maple sind die Einleger eigentlich die Kreditgeber.

Der Kreditprozess von Maple wird durch computercodierte Smart Contracts geregelt. Das Protokoll hat jedoch zentralisierte Elemente.

Jeder Kreditpool hat einen Delegierten, eine Finanzfirma, die die Kredite garantiert und angeblich macht, während das Geld des Pools an Unternehmen verliehen wird, die die Kredite zurück teilen können.

Die Rolle des Kreditpoolmanagers ist für Maple und seine Konkurrenten von entscheidender Bedeutung, da die Kredite unterbesichert sind. Dies bedeutet, dass Kreditnehmer weniger Vermögenswerte, oft gar nichts, zur Sicherung eines Kredits hinterlegen. Es gibt also nicht viel zu beschlagnahmen, wenn die Kredite ausfallen; es ist wie eine Hypothek ohne Pfandrecht auf das Haus.

Anfang dieses Jahres, nachdem der Zusammenbruch der Terra-Blockchain eine Welle von Verlustkaskaden und eine Krypto-Kreditklemme ausgelöst hatte, schrumpften die Einlagen und Kredite auf Maple schnell. Die rasche Auflösung von FTX im November versetzte einen weiteren Schlag. Die ausstehenden Kredite gingen nach Angaben von Token Terminal auf 82 Millionen Dollar zurück.

Zwei ehemalige Kreditpoolmanager, der Krypto-Kreditgeber Celsius Network und die FTX-Schwesterhandelsfirma Alameda Research, sind jetzt in Konkurs und werden wegen angeblich unappetitlicher Geschäftspraktiken vor Gericht und in den Medien geteert.

Ein dritter Kreditpoolmanager, Orthogonal Trading, hat angeblich seine Finanzen falsch dargestellt, um Verluste vor FTX zu verbergen, und wurde am 1. Dezember von Maple gebootet. 5.

Einer der beiden verbleibenden Pool-Manager, M11 Credit, eine Tochtergesellschaft der Investmentfirma Maven 11, ist kürzlich unter Beschuss geraten, weil er zugelassen hat, dass sich in seinen drei Kreditpools uneinbringliche Forderungen anhäufen.

Orthogonal Trading war ein großer Kreditnehmer aus den von M11 verwalteten Maple-Kreditpools und geriet mit Krediten in Höhe von 36 Millionen Dollar in Verzug.

Auros Global verpasste eine Zahlung für ein Darlehen in Höhe von 3 Millionen US-Dollar, aber M11 entschied sich, den Zahlungsausfall nicht zu erklären und eine Umstrukturierung durchzuführen. Bereits zuvor hatte M11 Credit den angeschlagenen Kreditnehmer die Laufzeit für insgesamt 10 Millionen Dollar am 11. November verlängern lassen. 13 um zwei Wochen statt Rückzahlung. Dann am Nov. 27 wurde die Schuld erneut verlängert.

„Wenn willkürliche Verlängerungen gegeben sind, welchen Sinn hat es dann, Blockchain-Technologie zu verwenden, außer um zuzusehen, wie sich der Torpfosten bewegt?“ Ein Benutzer beschwerte sich auf dem Discord-Kanal von Maple.

‚Bei weitem nicht perfekt‘

Auf die Frage nach der Verlängerung teilte M11 Credit CoinDesk in einer E-Mail mit, dass es beschlossen habe, die Kredite „erst nach Erhalt sehr starker Zusicherungen“ und „ausführlicher Gespräche mit Interessenvertretern“ zu refinanzieren.

Die E-Mail fügte hinzu, dass die „Bedingungen nach Ermessen des M11-Kreditteams festgelegt werden“, in Übereinstimmung mit dem Design von Maple.

„Aufgrund dieses Vertrauens haben Außenstehende leider keine Möglichkeit zu erkennen, ob Auros ihre Refinanzierung bedienen kann oder ob sie Zeit gewinnen, bis ihr unvermeidliches Wort kommt“, sagte Teng von Fundstrat.

Maple gab am Donnerstag bekannt, dass es nächste Woche eine überarbeitete Version des Protokolls namens Maple v2 veröffentlichen wird.

Das Upgrade wird Aktualisierungen des Auszahlungsprozesses, eine Überarbeitung des Poolabdeckungsmechanismus und mehr Daten auf den Dashboards des öffentlichen Pools beinhalten, sagte Charlotte Dodds, Marketingleiterin bei Maple, in einer E-Mail.

„Wir sind alles andere als perfekt“, sagte Maple-Mitbegründer Joe Flanagan während des Community-Calls am Freitag. „Wir bauen weiter für die Zukunft.“

First-Mover-Vorteil, um schnell rauszukommen

Poolmanager sollten auch ein diversifiziertes Portfolio von Krediten an mehrere Kreditnehmer anstreben, um jegliches Systemrisiko zu vermeiden.

Die Liquiditätskrise und der sinkende Appetit auf Kreditaufnahme nach dem FTX-Crash im November schufen eine äußerst schwierige Situation, um ein ausgeglichenes Kreditbuch aufrechtzuerhalten. Laut veri von Token Terminal ist das Kreditbuch von Maple im vergangenen Monat von 260 Millionen US-Dollar um zwei Drittel geschrumpft.

Nach dem Konkursantrag von FTX haben die meisten Kreditnehmer wie Nibbio und Folkvang ihre Kredite vorzeitig zurückgezahlt und Poolmanager haben ihre Kreditbücher risikoreduziert, so ein Update von Maple vom 11. 17. In der Zwischenzeit hat M11 beschlossen, keine neuen Kredite zu vergeben, um die Bareinlagen hoch zu halten.

Die vorzeitig geschlossenen Kredite setzten reichlich Bargeld in den Kreditpools frei, was es den vom FTX-Drama verunsicherten Einlegern ermöglichte, Geld abzuheben. (Laut dem Code von Maple gibt es eine Wartezeit von 10 Tagen ab der Einleitung von Auszahlungen, bis Benutzer Gelder abheben können.)

Am Ende führte dies laut dem Kredit-Dashboard von Maple zu hochkonzentrierten Pools mit uneinbringlichen Kreditnehmern und größtenteils erschöpften Bareinlagen in den drei problematischen Pools.

Ab Dez. 9 hat einer der USDC-Stablecoin-Pools von M11 80 % aller Kredite an einen Kreditnehmer – Orthogonal Trading. Diese Zahl lag im August bei 14 %. 31, unter der Schwelle, laut Sherlocks Aussage.

Der von M11 geführte Pool für Wrapped Ether (wETH) – eine weitere beliebte Kryptowährung in DeFi – hat 55 % aller ausstehenden Kredite an die umkämpften Auros und Orthogonal. Im genehmigten USDC-Pool von M11 entfällt fast die Hälfte der ausstehenden Schulden auf Auros.

Wie ein Twitter-Nutzer betonte, bedeutete das Zulassen von Bargeldabhebungen und das Leeren von Pools, dass diejenigen, die nicht schnell genug waren, den größten Teil der Verluste tragen werden, anstatt die Verluste auf viele Gläubiger zu verteilen.

Fehlerhafte Konstruktion

Erfahrene Banker wissen, dass Zahlungsausfälle im Kreditgeschäft unvermeidlich sind; Aus diesem Grund gibt es eingebaute Sicherheitsüberprüfungen für den Fall, dass es schließlich passiert. Im Fall von Maple wurden möglicherweise nicht genügend Vorkehrungen getroffen.

Jeder Kreditpool auf der Plattform verfügt über einen separaten Fonds namens „Pool Cover“, der wie eine Versicherung fungiert, um die ersten Verluste – oder zumindest einen Teil davon – im Falle eines Zahlungsausfalls abzudecken. Damit der Manager des Pools reaktionsschnell handelt und sein Bestes tut, um Ausfälle zu verhindern, muss er Vermögenswerte in der Poolabdeckung sperren.

Verärgerte User bezweifeln nun, ob die Underwriter genug Haut im Spiel hatten.

M11 Credit verfügt über Vermögenswerte im Wert von insgesamt weniger als 1,2 Millionen US-Dollar in den Poolabdeckungen, während es für drei Pools von 74 Millionen US-Dollar an Krediten verantwortlich ist und Gebühren für die Verwaltung einzieht.

Jeder Investor kann diesen Versicherungsfonds durch Einzahlung von USDC und Maples eigenem Token, MPL, erweitern und Belohnungen für das Eingehen des ersten Verlustrisikos verdienen.

Dennoch können versierte Anleger, die Probleme wittern, schnell vor einem Ausfall aus der Pooldeckung aussteigen und den Fonds aufbrauchen, um die Gläubiger zu entschädigen.

Zum Zeitpunkt der Drucklegung war die Pooldeckung aller drei von M11 verwalteten Pools größtenteils aufgebraucht und deckte nur wenige Prozent der uneinbringlichen Forderungen.

„Fehlerhaftes Design“, wie es Walter Teng von Fundstrat beschrieb.

Problematisch ist auch, dass Investoren in die Poolabdeckung eine Mischung aus USDC-Stablecoins und Maples MPL hinterlegen.

Wenn die Mittel, die die uneinbringlichen Schulden decken sollen, im nativen Token des Protokolls vorgesehen sind, „wird der Wert dieser Versicherung geringer, wenn das Protokoll selbst in Schwierigkeiten gerät“, sagte Kyle Doane, ein Digital-Asset-Händler bei Arca.

MPL fiel letzte Woche um 35 %, was möglicherweise dazu beigetragen hat, dass die Mittel zur Entschädigung der Gläubiger aufgebraucht waren.

Was passiert jetzt mit Maple Finance

Das vollständige Bild ist noch nicht klar, aber die potenziellen Verluste belaufen sich auf mehrere zehn Millionen Dollar.

Basierend auf der Prognose des Hauptgläubigers Sherlock sind die an Orthogonal Trading verliehenen Vermögenswerte wahrscheinlich für immer verloren oder könnten in einem langwierigen Rechtsstreit enden.

M11 schlug einen hoffnungsvollen Ton an, als es um die Umstrukturierung der Kredite an Auros und die Rettung des Geldes der Kreditgeber ging. Leider sind die Hoffnungen nach ähnlichen Kämpfen bei der konkurrierenden unbesicherten Kreditplattform TrueFi gering, wobei Blockwaters Kredit umstrukturiert wurde, nur um einige Monate später zahlungsunfähig zu werden.

Eine alarmierende Nachricht für die Kreditgeber ist, dass insgesamt weniger als 2 Millionen US-Dollar in den Deckungen der drei in Schwierigkeiten geratenen Kreditpools zur Entschädigung der Einleger vorhanden sind. Etwa 1,2 Millionen Dollar davon stammen von M11 Credit.

Maple überlegte auch, weitere 1,2 Millionen US-Dollar aus dem Versicherungsfonds des von Orthogonal verwalteten Kreditpools zu beschlagnahmen, den das insolvente Handelsunternehmen zur Aufstockung des Fonds eingestellt hatte.

Dies lässt Gläubiger, die nicht rechtzeitig fliehen konnten, wahrscheinlich den größten Teil der Verluste verkraften. Zwei Kryptofirmen, die DeFi-Versicherungsalternative Nexus Mutual und die intelligente Vertragsprüfungsplattform Sherlock, gehören zu den Opfern, ebenso wie viele Kleinanleger.

Ähnliches passierte beim ersten Default in der Geschichte von Maple. Als Babel Finance im Juli mit einem Darlehen in Höhe von 10 Millionen US-Dollar aus dem Kreditpool von Orthogonal in Verzug geriet, verbuchten die Gläubiger einen Verlust von 7,9 Millionen US-Dollar. Dies bedeutete jedoch nur einen Haarschnitt von 3,8 % aufgrund einer viel größeren Poolgröße.

Aufgrund seines Designs verliert Maple nicht wesentlich an den Standardwerten. Der Reputationsschaden und der Vertrauensverlust können jedoch auf Dauer schaden.

„Maple, das Protokoll, wird wahrscheinlich in Ordnung sein“, sagte Dustin Teander, Analyst bei Messari. „Das Wichtigste, was getan werden könnte, um dies zu verhindern, besteht darin, Kreditentscheidungen direkt an offene Cashflows und Vermögenswerte zu binden, anstatt an allgemeines Vertrauen.“

„Das Modell von Maple könnte erfolgreich sein, wenn es Unternehmen eine Echtzeitansicht von Sicherheiten und Buchhaltung bietet, was bedeutet, dass Underwriter sich entsprechend anpassen können“, sagte Timo Lehes, Mitbegründer von Swarm Markets, einem regulierten DeFi-Infrastrukturanbieter.

Laut Doane von Arca sind zwei entscheidende Dinge, die verbessert werden müssen, „der Prozess der Sozialisierung von Verlusten“ und die Zusammensetzung der Vermögenswerte, die zur Deckung von Verlusten gepoolt werden.

Das kommende Upgrade auf Maple könnte eine „Gelegenheit sein, einige Funktionen zu implementieren, um das Risiko des Protokolls besser zu managen“, sagte Teander.

Das schnell schrumpfende Geschäft von Maple könnte zeigen, dass solche Veränderungen nicht früh genug kommen können.