Lassen Sie sich nicht vom Titel des Artikels täuschen, alle unvorhergesehenen und wenig wahrscheinlichen fundamentalen Risiken für die Weltwirtschaft kamen von der Klasse „Schwarzer Schwan“. Zusammen mit einem Krieg, der die globale Inflation auslöste, während die Weltwirtschaft immer noch auf einer unerträglichen Geldbasis saß und Aktien immer noch hoch bewertet waren, begann sich die wirkliche Gefahr an den Schuldenmärkten abzuzeichnen.
Wir sprechen von einem sehr gefährlichen Cocktail…
Gehen wir zurück, um das Ausmaß der Gefahr zu verstehen.
Große Wirtschaftskrisen basieren auf dem Eintreten von mehr als einem Hauptrisiko in der Mitte.
Die Lange Depression von 1873 (Lange Depression von 1873) begann mit plötzlichen Panikverkäufen an der Wiener Börse. Die Panik würde sich augenblicklich auf London und New York ausbreiten.
In der Zeit vor der Krise, II. Während die industrielle Revolution eine außergewöhnliche Steigerung der Produktivität und Effizienz brachte; Während der amerikanische Bürgerkrieg (1861-1865) und der Deutsch-Französische Krieg (1871) vorbei waren und kein kostbares Risiko mehr bestand; Der Ausbruch der Krise war für damalige Verhältnisse überraschend.
Die Krise begann mit dem plötzlichen Verkauf von Anleihen von Eisenbahngesellschaften. Die Eisenbahn war eine der wertvollsten technologischen Innovationen der damaligen Zeit und ähnelte der heutigen Technologiesparte.
Die Panik am Rentenmarkt würde sich in Wellen fortsetzen und Unternehmen und Banken in einen tiefen Strudel reißen. Da der Geldstandard der Zeit der Goldstandard war, war an eine finanzielle Expansion nicht zu denken.
Die Auswirkungen der Langen Depression würden 23 Jahre lang anhalten.
Die Große Depression von 1929 (Große Depression von 1929) hatte mit harten Verkäufen an der New Yorker Börse begonnen, die für Geld angeschwollen war. Tatsächlich herrschte vor der Krise enormer Optimismus.
Der Erste Weltkrieg war vorbei (1914-1918), die Spanische Grippepandemie beendet, Deutschland, das durch den Dawes-Plan (1924) und den Young-Plan (1929) besiegt wurde, wieder in das Weltsystem aufgenommen, Deutschlands Kriegsreparationen waren An ein akzeptables Programm für Deutschland gebunden, befand sich in den 1920er Jahren die Weltwirtschaft, die mit der automobilstarken Warenproduktion expandierte, in einem enormen Wachstum.
Bekannt als die Roaring 20er (die Roaring 1920er mit einer schlechten türkischen Übersetzung), würde diese Periode am 29. Oktober 1929, dem „Schwarzen Dienstag“, enden. Die Panik, die mit dem Schwarzen Dienstag begann, würde alle Märkte erfassen, und das Scheitern der FED, den US-Dollar trotz schnell fallender Preise vom Goldstandard zu nehmen, würde die Finanzkrise in eine Depression verwandeln.
Die Depression würde auch eine schockierende Wirkung auf das politische System der Welt haben. Zum Beispiel würden die Nazis, bekannt als die Gang der Punks, die in Kneipen für Aufruhr sorgten, auf der Straße Trompeten spielten, lächerliche Kleidung trugen, in Deutschland an die Macht kommen. Du kennst das nächste…
Die „Lost 70s“, ausgelöst durch den Nixon-Schock-Zwischenfall, der 1971 die Bindung des US-Dollars an Gold zerschnitt, und das arabische Ölembargo von 1973 waren eine Zeit, in der die Welt unter der Welle der Stagflation erschüttert wurde.
Doch während die Weltwirtschaft in den 1960er Jahren Wachstumsrekorde brach, begann der Kalte Krieg nach der Kubakrise von 1962 abzuflauen. Während die Vereinigten Staaten ein enormes Sozialprogramm für Minderheiten (insbesondere ihre Bürger afrikanischer Abstammung) und die Mittelschicht durchführen; Westeuropa hatte unter der Führung Westdeutschlands schnell seinen Vorkriegsreichtum wiedererlangt. In Fernost entzündete Japan den Motor eines unvorstellbaren Wirtschaftswunders und wurde Ende der 1960er Jahre zur zweitgrößten Volkswirtschaft der westlichen Welt.
Natürlich wurden die grundsätzlichen Gefahren wieder nicht erkannt. Der Vietnamkrieg und das umfassende Sozialprogramm der USA verursachten unerklärlicherweise ein enormes Haushalts- und Leistungsbilanzdefizit. II. Das Bretton-Woods-System, dessen Fundament in den letzten Monaten des Zweiten Weltkriegs gelegt wurde, sah nicht voraus, dass die Vereinigten Staaten so große Defizite abgeben würden. Die größte Schwäche von Bretton Woods war, dass es gegenüber dem politischen System, das durch den Kalten Krieg und später den Vietnamkrieg geschaffen wurde, nicht revidiert wurde.
Was das System grundlegend erschütterte, waren die enormen Handelsüberschüsse der ehemaligen Kriegssieger (West-)Deutschland und Japan auf Kosten des Kriegssiegers USA. Die massiven Defizite der USA haben bereits gezeigt, dass die stabile Verankerung am Boden des US-Dollars nicht fortbestehen kann.
Das arabische Ölembargo war das Ergebnis politischer Inkompetenz. Wenn die Amerikaner damals das Konzept der „Real Politics“ verstanden hätten, wäre ein wertvoller Teil der großen Errungenschaften wie Ost-Jerusalem, Westjordanland, Sinai-Halbinsel, Gazastreifen, Golan-Gipfel, die Israel in nur 6 Tagen eroberte Der arabisch-israelische Krieg von 1967 wäre ein friedlicher Austausch, sie würden ihn zurückbekommen. Dass die Araber den Jom-Kippur-Krieg 1973 aufs Spiel setzten, diente nur der Rache. Die im Krieg erneut geschlagenen Araber wandten mit sowjetischer Verstärkung ihre einzige Waffe an, nämlich das Ölembargo.
Die Weltwirtschaftskrise 2008 hingegen wurde durch die Einsicht ausgelöst, dass riskante Vermögenswerte auf dem Hypothekenmarkt durch derivative Instrumente in die Bilanzen von Finanzinstituten gelangten. Mit der Krise zeigte sich, wie sich der solide erscheinende Finanzteil als Sandburg entpuppte. Zuvor hatten die USA den Schock der Terroranschläge vom 11. September 2001 überstanden, den Irak und Afghanistan besetzt, den Widerstand in diesen Ländern weitgehend gebrochen, China zu einer Billigwerkstatt der westlichen Welt gemacht und ein enormes Wachstum erzielt der Weltwirtschaft zusammen mit niedriger Inflation.
Damals gab es auf der Welt keine bedeutsame politische Bruchlinie, abgesehen von den Kriegsgebieten wie dem Irak und Afghanistan, die die Regionen waren, die alle vergessen wollten. Die schwache Seite dieser Fantasiewelt; Immobilienpreise, die durch eine reichliche Geldbasis aufgebläht wurden, schwache Kredite auf der Grundlage dieser Immobilien, diese schwachen Kredite wurden verpackt und in die Vermögenswerte von Institutionen mit großen Namen und schwachen Bilanzen aufgenommen. Die Finanzkrise würde am 15. September 2008 mit dem Zusammenbruch von Lehman Brothers beginnen, das seine schwache Bilanz mit Rechenspielen kaschierte.
Wir wissen, dass hinter allen großen Krisen Risiken mit geringer Wahrscheinlichkeit, aber großen Auswirkungen stehen, wenn sie eintreten.
Wichtiger noch, die Wirtschaftskrisen von 1873 und 1929 waren auch die wirtschaftlichen Ursachen der beiden Weltkriege.
Um auf Taleb zurückzukommen, hat es schwarze Schwäne schon immer gegeben, aber ihre Existenz wurde immer übersehen.
Der Zweck dieses Artikels ist nicht, eine langweilige Geschichtsstunde zu geben. Nach einer kurzen Erinnerung schauen wir uns gemeinsam die heutigen Ereignisse an.
Seit 1991 wurden durch die Synthese von Globalisierung und neoliberaler Wirtschaftsdoktrin die Prinzipien einer Weltwirtschaft geschaffen, in der Kapital frei zirkuliert, Laissez-faire-Prinzipien (Lass sie machen) und Regeln und Vorschriften gestreckt werden. Das ist die Formel der heutigen Wirtschaftsordnung, wie wir sie kennen.
Das erste Scheitern dieser Wirtschaftsdoktrin ist die Dot.com-Krise im März 2000 (Zusammenbruch der Nasdaq).
Der zweite Wendepunkt ist der Zusammenbruch von Institutionen wie Enron, World.com, Tyco, eine nach der anderen, unter dem Vorhang von Buchhaltungsspielen, die hinter sich gelassen wurden.
Der dritte Wendepunkt ist die Weltwirtschaftskrise 2008. Die Lektion, wie gehebelte Situationen, die auf schwachen Vermögenswerten aufgebaut waren und auf den Finanzmärkten normal schienen, das System plötzlich zum Einsturz brachten, wurde in der Weltwirtschaftskrise von 1929 gelernt und vergessen.
Auch die Weltwirtschaftskrise 2008 wäre schnell vergessen. Die Heilung war ein einfacher, scheinbar sicherer Weg: die Geldbasis zu erweitern, die Zinssätze auf Null zu senken und die ausgetrocknete Liquidität im System zu ersetzen, indem Finanzanlagen von Finanzinstituten genommen wurden, die in die Liquiditätsfalle geraten waren.
Die Bilanzsumme der vier großen Zentralbanken (FED, EZB, BOJ und PBOC) war von 6 Billionen USD Ende 2007 auf 21 Billionen USD im Jahr 2018 und mit der Pandemie auf 32 Billionen USD gestiegen. Die „eingeschränkte“ Version der vier großen Zentralbanken mit Prestige vom August 2022 liegt bei etwa 28,5 Billionen USD. So trat die Welt mit einer solchen Geldbasis in den Ukrainekrieg ein.
Die massive Ausweitung der Geldbasis ist ein wertvolles Risiko, aber die Periode 2022-2023 wird von anderen Risiken begleitet.
Eine hohe Inflation konnte noch nicht verhindert werden. Die Ölpreise sind jedoch im Vergleich zum Juni 2022 um etwa 20 % niedriger. Nach dem starken Anstieg in der ersten Kriegsphase sanken die Lebensmittelpreise in der Welt 6 Monate lang von ihrem Höchststand. Der FAO-Lebensmittelpreisindex sank von 133,7 im Dezember 2021 auf 159,7 im Februar 2022 und auf 136,3 im September 2022. Entgegen den Prognosen vieler Ökonomen besteht kurzfristig kein Lebensmittelrisiko auf der Welt.
Der Baltic Dry Index, der die Transportkosten anzeigt, ist von 2217 zu Beginn des Jahres auf jetzt 1819 gefallen. 3343 hatte er während des Krieges gesehen. Das Hauptproblem bei dieser Preisbildung ist eher die Preisbildung des verbleibenden rezessiven Effekts als des inflationären Effekts. Auch die Ölpreise sind das Ergebnis von Voraussicht. Die Preise für den LME-Index sind ähnlich. Die Metallpreise erreichten am 7. März 2022 mit der Erwartung eines Angebotsschocks ihren Höhepunkt, und der LME-Index erreichte 5432. Aktuell liegt der LME bei 3560, rund 21 % niedriger als zu Jahresbeginn. Hohe Zinsen, der Ukrainekrieg und die Stromversorgungsprobleme bremsten die Konjunktur.
Energiepreise sind eine Kombination aus Rezession und Versorgungsproblem. Zu hoch für eine Rezessionsprognose, zu niedrig für ein Versorgungsproblem.
Eine breite monetäre Basis, hohe Zinssätze, hohe Inflationsraten und eine Konjunkturabschwächung bilden eine unglückliche Kombination. Aber es gibt auch wichtigere Themen. Das erste ist das Problem, wie es zu solch unfähigen Politikern in einer so unruhigen Zeit kam.
Wenn der legendäre Premierminister Winston Churchill den Zustand der britischen Konservativen Partei heute an der Macht gesehen hätte, wer weiß, welche Probleme es geben würde? Als Liz Truss als Premierministerin ihr wachstumsorientiertes Wirtschaftspaket namens „Mini Budget“ ankündigte, brachen die Märkte plötzlich ein. Das kleine Budget beinhaltete sowohl Steuersenkungen als auch Ausgabenpakete. Insbesondere die Abschaffung des oberen Steuersatzes von 45 % störte die Märkte. Dieses Paket hätte die britische Wirtschaft fast zum Einsturz gebracht. Die Anleger begannen im Gegenzug damit, auf US-Dollar lautende Vermögenswerte zu kaufen, während sie vor allem festverzinsliche Anleihen und Sterling per Kassa und Futures verkauften. Wie auch immer, zuerst kündigte die BOE das Anleihekaufprogramm an, dann trat Truss von dem Programm zurück, dann wurde Finanzminister Kwani Kwarteng gefeuert, und schließlich übernahmen die Götter den Kopf des Premierministers. Das Feuer einer Krise, die in England beginnen würde, hätte überall hinfegen können. Die Gefahr ist noch nicht vorüber.
In den USA finden am 8. November Zwischenwahlen statt. Die Biden-Administration könnte im Senat eine Mehrheit verlieren. Trump ist nach wie vor eine wertvolle Kraft und kann allen Widrigkeiten zum Trotz als starker Kandidat für den Führer in die Wahlen 2024 gehen. Wenn die Demokraten die Fed unter Druck setzen, an der Macht zu bleiben, wird die Fed vor dem Markt kapitulieren. Tatsächlich ist dies der Grund, warum Aktien in den letzten Wochen unter dem Geflüster der „Kapitulation der FED“ gestiegen sind. Zinserhöhungen werden nicht drastisch vorgenommen, und sie werden gekauft, um eine Verschlechterung des Marktes zu verhindern. Ein solcher Schritt bläst den Ballon weiter auf.
Das Hauptproblem liegt an den Anleihemärkten …
Laut SIFMA betrug die Größe des globalen Anleihemarktes im Jahr 2021 120 Billionen USD. SSA (Supranational, Sovereign and Agency), dh der geladene öffentliche Teil beträgt 68 % dieser Größe, der Rest sind Unternehmenspapiere. Die drei Hauptakteure auf dem Rentenmarkt, die USA, China und Japan, machen etwa 70 % des SSA-Marktes aus. Was ist also das Problem, wenn diese Spieler kein Ausfallrisiko haben?
Das Problem ist, dass diejenigen, die diese Anleihen halten, aufgrund steigender Zinsen große Verluste machen. Der Rentenmarkt ist nicht wie der Kapitalmarkt. Wenn wir Kapitalmärkte mit einem Sportwagen vergleichen, sind Anleihenmärkte wie eine Limousine. Anleihen sind Vermögenswerte mit geringer Volatilität, die an wichtigen Punkten der Wirtschaft angesammelt werden, wie Pensionsfonds, Einlagenbanken, Finanzinstitute mit Garantien von Clearingstellen, die Zentren wertvollen Reichtums sind. Der Zinssatz und der Anleihewert sind umgekehrt proportional. Steigen die Zinsen, sinken die Kurse der Anleihen und die Institute, die große Anleihen halten oder aufgrund gesetzlicher Vorschriften halten müssen, müssen diesen Verlust nach der „Mark-to-Market“-Basis in ihrer Bilanz ausweisen. Wenn Anleiheverluste abgeschrieben werden, schmilzt die Kapitalbasis der Banken, während ihre Kapitalbasis schmilzt, kürzen sie Kredite und beginnen, andere Vermögenswerte für Liquidität zu verkaufen. Der Verkauf von Vermögenswerten bringt alle Märkte zum Einsturz und trifft die Realwirtschaft mit einer Kreditklemme.
Während die Kurse der Anleihen fielen, vermehrten sich Gerüchte, dass Bankenriesen wie Credit Suisse und die Deutsche Bank „insolvent“ seien oder britische Pensionskassen explodierten, so das Wall Street Journal.
Die Analysten der Bank of America definieren das Risiko an den Anleihemärkten wie folgt: „Die Märkte sind so stark geworden, dass das Liquiditätsproblem im Markt heute das Niveau der Covid-19-Panik im März 2020 erreicht hat.
Die systematische Verschwendung an den Rentenmärkten wird mit weiter steigenden Zinsen zunehmen. Wenn die FED den Leitzins nächstes Jahr auf 5 % anhebt, wird der Verlust noch größer. Wenn Sie bedenken, dass im November 2020 vor zwei Jahren fast 18,4 Billionen USD an Negativzinsanleihen auf den Märkten waren, können Sie verstehen, wie groß der systematische Verlust ist.
Große Zentralbanken könnten theoretisch versuchen, diesen Markt zu beruhigen, indem sie breit angelegte Anleihekaufprogramme ankündigen. Doch diese Munition ist mit der Weltwirtschaftskrise 2008 und der Pandemie längst aufgebraucht. In einem solchen Szenario werden die Bemühungen mit der Inflation in der Weltwirtschaft aufgegeben. Während die steigende Inflation alle Finanzwerte in einer Spirale zusammenbrechen lässt, gibt es in der Realwirtschaft keinen Preis, über den man sprechen könnte.
Die hohen Zinsen treffen nicht nur die Anleihenmärkte, der globale Wohnungs- und Immobiliensektor gerät mit steigenden Hypothekenzinsen in eine Rezession. Der Ukraine-Krieg und die weitere Eskalation der Taiwan-Frage sind auf die Immobilienkrise in China zurückzuführen. Diese Krise wurde fast zu einem Präzedenzfall für die japanische Vermögenskrise von 1990-1991.
Die Wirkung steigender Zinsen endet hier nicht. Italiens Staatsverschuldung explodiert. Wenn die EZB in den letzten zwei Jahren nicht rund 250 Milliarden Euro an italienischen Anleihen gekauft hätte, wäre der italienische Staatsschuldenbestand nicht verlängert worden. Auch die Bilanzen deutsch-französischer Banken mit einheimischen italienischen Anleihen würden ruiniert.
Kapitalmärkte, die nicht auf die Situation der Realwirtschaft reagieren, das Risiko, dass der Ukraine-Krieg außer Kontrolle gerät, das Risiko, die Trennung von Nord- und Südeuropa in der EU zu vertiefen, die FED bis zu den Wahlen 2024, wenn die USA die Wahlen in der Mitte des Zyklus (8. November 2022) stärken die Republikaner, wo der wichtigste politische Showdown stattfinden wird.Wenn wir die Parameter als gebunden betrachten, gibt es keinen Grund, für die Weltwirtschaft optimistisch zu sein.
Der Schlüssel zur Lösung muss zunächst mit der Beendigung des Ukraine-Krieges beginnen. Andererseits ist es unwahrscheinlich, dass der Krieg kurzfristig endet. Denn die Positionen und Absichten der Parteien liegen nun an ganz anderer Stelle. Friedenskonsolidierung durch gegenseitige Zugeständnisse konnte nach dem Scheitern der russischen Offensive in Kiew schnell erfolgen.
In der Weltwirtschaft rückt der Zähler der Zeitbombe weiter vor …
Burak Koyluoglu
30. Oktober 2022
FÖŞ schrieb: Geopolitische Spannungen werden die Wirtschaft und die Märkte im Jahr 2023 zwingen
REAL in den Märkten mit Erda Gerçek: Die unsichtbare Hand der Bilanzverengung
