Die Märkte erwarten, dass die Fed in diesem Sommer mit der Senkung der Zinssätze beginnen wird, da die Inflation stark zurückgeht. Die Fed ist immer noch besorgt, dass der angespannte Arbeitsmarkt die Preise zu hoch halten wird. Wir sehen nicht, dass diese Spannung in absehbarer Zeit gelöst wird. Was passiert dann auf dem Renten- und Rentenmarkt?
Obwohl Fed-Beamte uns weiterhin jeden Tag sagen, dass der Fed Funds Rate höher sein und für lange Zeit dort bleiben sollte, drücken die Anleger die Zinsen an den Terminmärkten in Erwartung der ersten Zinssenkung in diesem Herbst nach unten. Die Aktienmärkte scheinen sich keine großen Sorgen über eine lange und harte Rezession zu machen, sodass die Diskrepanz wahrscheinlich über der Inflation liegt. Anleger scheinen eine hohe Inflation als weniger problematisch anzusehen als die Fed, solange die monatlichen Daten sinken. Oder, so argumentieren sie, die Fed wird dem öffentlichen und politischen Druck nachgeben, sobald die Arbeitslosenquote steigt.
Wir stimmen zu, dass die Inflation bis zum Sommer ziemlich schnell zurückgehen wird, aber wir glauben, dass die „festeren“ Kategorien immer noch einen Preisdruck erzeugen werden, der viel höher ist als die Inflationsabsicht der Fed. Wir könnten auch sehen, dass sich die Wirtschaftstätigkeit etwas mehr verlangsamt, aber nicht in dem Ausmaß, das notwendig ist, um den Arbeitsmarkt wirklich abzukühlen. Die Meinungsverschiedenheit zwischen der Fed und dem Mittelstand dürfte daher noch eine Weile bei uns bleiben.
In den letzte Woche veröffentlichten US-Daten vom Dezember wurde der Gesamt-CPI durch niedrigere Rohstoffpreise (gefolgt von niedrigeren Rohstoffpreisen und Fracht) gesenkt, während die Dienstleistungsinflation aufgrund immer noch hoher Preissteigerungen und vergangener Wohnungsmieten stieg, was die Kluft zwischen ihnen schürte die Fed und die Märkte.
Die Anleiherenditen erreichten schnell ihren Höhepunkt, bevor wir im November den ersten Rückgang der jährlichen Kerninflation sahen. Bis dahin stieg die Inflation sehr schnell und hatte offensichtlich nicht die Absicht, anzuhalten. Obwohl die Anleiherenditen aus diesem Grund sehr hoch waren, scheuten sich die Anleger vor dem Kauf. Seit dem CPI-Bericht vom Oktober scheint es, dass die Anleger keine Angst mehr vor einer hohen Inflation haben und mehr als glücklich sind, Anleihen mit dem zunehmenden negativen „Carry“ zu kaufen (Kreditaufnahme zu hohen kurzfristigen Zinsen und Kauf von Anleihen mit geringerer Rendite).
Der technischen Analyse zufolge wurde der starke Aufwärtstrend bei den Anleihezinsen, der den größten Teil des Jahres 2022 andauerte, möglicherweise aufgrund von Inflationsängsten unterbrochen.
Während die Anleger die Inflation herunterspielen, ist die Fed entschlossen, dafür zu sorgen, dass sie auf bis zu 2 Prozent sinkt. Diese Meinungsverschiedenheit wird höchstwahrscheinlich zu einem schwankenden Kurs an den Rentenmärkten führen, der stark von aktuellen Daten abhängt. Die Anleiherenditen befinden sich in einem Abwärtstrend, aber sie laufen Gefahr zu steigen, wenn ein falkenhafter Fed-Beamter eine Rede oder unerwartet starke Beschäftigungsinformationen hält.
Darüber hinaus werden die hohen Haltekosten für Anleihen einige Anleger dazu ermutigen, die Annahme aufzugeben, dass sich die immer noch negative Zinskurve abflachen wird. Am schlimmsten ist, dass wir weiterhin Nettoanleiheverkäufe von ausländischen Investoren auf dem US-Staatsanleihenmarkt sehen werden.
Wenn wir davon ausgehen, dass die Anleiherenditen zu stark steigen, wird die Versuchung, in einer gesichtslosen Welt, in der die Inflation weniger ein Thema ist als 2022, hohe Renditen zu erzielen, die Anleger zum Kauf von Anleihen treiben.
