Ist- und Prognosen
11 % über der Marktannahme (ISY-Annahme: 572 Mio. TL und Markt: 661 Mio. TL) gab Tekfen Holding einen Nettogewinn von 736 Mio. TL im dritten Quartal 22 bekannt, verglichen mit einem Nettogewinn von 463 Mio. TL im Vorjahr. Der Anstieg des Nettogewinns stammte aus i) dem Segment Chemische Industrie, das sich aufgrund des Anstiegs der Düngemittelpreise recht stark entwickelte, ii) höheren Kapitalerträgen aus der Neubewertung von Finanzanlagen, iii) einem niedrigeren effektiven Steuersatz und iv) einem positiven Wechselkurs Rateneffekt. Das Segment Contracting leistete aufgrund von Kostenüberschreitungen beim Haradh-Projekt in Saudi-Arabien einen negativen Beitrag. Der Hauptgrund für die Abweichung unserer Schätzungen war der niedriger als erwartete effektive Steuersatz. Im dritten Quartal 22 belief sich der konsolidierte Umsatz auf 7,2 Milliarden TL (+128 % im Jahresvergleich), was den Erwartungen entspricht. Das EBITDA des 3. Quartals 22 übertraf die Forderungen mit 682 Mrd. TL gegenüber 338 Mio. TL, die im 3. Quartal 21 verzeichnet wurden (ISY-Schaden: 727 Mio. TL und Markt: 758 Mio. TL). Die Nettoliquidität stieg von 64 Mio. USD am Ende des 2. Quartals 22 auf 104 Mio. USD am Ende des 3. Quartals 22, dank einer Glättung des Betriebskapitals und geringerer Investitionsausgaben.
Höhepunkte des letzten Quartals
Enttäuschende Performance aus dem Commitment-Segment
Das Contracting-Segment erzielte im dritten Quartal 22 einen Umsatz von 2,65 Milliarden TL, was einer Steigerung von 34 % gegenüber dem Vorjahr entspricht. Das EBITDA des Segments betrug im 3Q22 negative 182 Mio. TL, verglichen mit den positiven 112 Mio. TL, die im gleichen Quartal des Vorjahres verzeichnet wurden, aufgrund der zusätzlichen Kosten, die sich aus der erwarteten Fertigstellung des Haradh-Projekts in Saudi-Arabien ergeben, das zuvor bis Ende verlängert wurde 2022 aus chefbedingten Gründen eingetragen als. Somit lag die EBITDA-Marge des Segments im 3Q22 bei -6,9 % (3Q21: 5,7 % und 2Q22: 10,1 %). Wie Sie sich erinnern werden, hat das Unternehmen in den letzten Quartalen enttäuschende Ergebnisse im Contracting-Segment gemeldet, was auf hohe Rückstellungen für Kostenüberschreitungen bei drei Hauptprojekten (Saudi-Arabien, Katar und Russland) zurückzuführen ist. Bei dem im Juni abgehaltenen Analystentreffen teilte die Verwaltung mit, dass sie davon ausgehen, dass es keine Notwendigkeit für eine neue Rückstellung für die Zukunft geben wird, da die Projekte in Katar und Russland abgeschlossen sind und die notwendigen Rücklagen für das saudi-arabische Projekt bereits abgeschlossen wurden aufgezeichnet in 1Q22. Aufgrund der Verzögerung beim saudi-arabischen Projekt war jedoch im dritten Quartal 22 eine zusätzliche Reaktion erforderlich. Projekt
Aufgrund der anhaltenden Terminunsicherheiten sehen wir, dass dieser Bedarf auch in den kommenden Quartalen anhält. Die Auftragsgröße für Saldo ging von 1,40 Milliarden US-Dollar am Ende des 2. Quartals 22 auf 1,39 Milliarden US-Dollar am Ende des 3. Quartals 22 zurück. Die Verhandlungen über die Kompensation eines Teils der Verluste in den Projekten dauern noch an. Um auf der konservativen Seite zu bleiben, erwarten wir für den Rest dieses Jahres keine willkürliche Vergütung.
Das Düngemittelgeschäft setzte trotz Normalisierung der Margen seine starke Entwicklung fort
Das Segment der chemischen Industrie erwirtschaftete einen Umsatz von 4,3 Milliarden TL, was einem Anstieg von 258 % gegenüber dem Vorjahr im 3Q22 entspricht, dank des deutlichen Anstiegs der Düngemittelpreise und des gestiegenen Verkaufsvolumens. Das inländische Verkaufsvolumen von Düngemitteln stieg im Jahresvergleich um 28 %, was auf einen niedrigen Basiseffekt und Bedenken hinsichtlich der Verfügbarkeit und des Preises von stickstoffhaltigen Düngemitteln aufgrund der Nachfrage zurückzuführen ist. Die Exportaktivitäten beschleunigten sich, nachdem die 2021 eingeführten Beschränkungen im Mai vorübergehend bis Ende August gelockert wurden. Daher stieg das Exportvolumen im dritten Quartal 22 um 18 % im Jahresvergleich. Die durchschnittlichen inländischen Düngemittelpreise stiegen aufgrund der steigenden Düngemittelpreise auf den globalen Märkten um 35 % in USD und 118 % in TL auf Jahresbasis. Das EBITDA des Segments belief sich im dritten Quartal 22 auf 690 Mio. TL, was einem Anstieg von 132 % im Jahresvergleich entspricht. Die EBITDA-Marge ging aufgrund höherer Rohstoffpreise von 17,6 % im 3. Quartal 21 auf 15,7 % im 3. Quartal 22 zurück (2. Quartal 22: 17,4 %). Starkes EBITDA-Wachstum im 3Q22 in der landwirtschaftlichen Produktion und im Terminalbetrieb.
Auswirkungen und Ausblick auf die Bewertung
Kommentar:
Obwohl der Nettogewinn die Erwartungen übertrifft, erwarten wir aufgrund der schwachen Leistung des Contracting-Segments und anhaltender Unsicherheiten eine neutrale Marktreaktion auf die Ergebnisse des dritten Quartals 22. Das Unternehmen hat mit der Bekanntgabe der Ergebnisse des zweiten Quartals 22 noch keine finanziellen Erwartungen für das Gesamtjahr 2022 bekannt gegeben. Das Unternehmen änderte jedoch seine Erwartungen hinsichtlich der Betriebszahlen für das Segment Chemische Industrie nicht. Trotz schwacher Nachfragebedingungen und Exportbeschränkungen prognostiziert die Regierung weiterhin 1,75 Millionen Tonnen Düngemittelabsatz für das Gesamtjahr (13 % im Jahresvergleich). Als Ergebnis unserer INA-Bewertung unseres Kursziels für TKFEN in drei Monaten mit konservativeren Schätzungen behalten wir unsere Kaufempfehlung von 45,9 TL bis 41,9 TL pro Aktie bei. In Anbetracht des starken zahlungsmittelgenerierenden Düngemittelgeschäfts der Holding, der konsolidierten Nettoliquidität von 205 Millionen US-Dollar und der langfristigen Finanzinvestitionen halten wir die Aktie nach wie vor für günstig. Andererseits glauben wir, dass die positiven Nachrichten über die neuen Projektgewinne auf der Contracting-Seite und die Vereinnahmung von Verlusten aus den verlorenen Projekten für die Aktienperformance entscheidend sein werden. Die Verwaltung wird heute um 16:00 Uhr (Ortszeit) eine Telefonkonferenz abhalten, um die Ergebnisse zu besprechen.
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