SAHOL: Mit dem Zielpreis von 70 TL schließen wir SAHOL in unseren Forschungsumfang ein.
Wir glauben, dass Sabancı eine höhere Bewertung verdient, da sich die Aussichten für Energie-Joint-Ventures deutlich verbessert haben, seine Bankgeschäfte eine robuste Leistung erbracht haben und die Verkäufe von Vermögenswerten seine Liquiditätsposition auf Holdingebene erhöht haben. Wir berechnen das NAD-Ziel von Sabancı mit 188 Mrd. TL (einschließlich Enerjisa Üretim) gemäß den Bewertungen unserer Tochterunternehmen, was einem Abschlag von 55 % gegenüber dem angestrebten NAD entspricht. Unter der Annahme, dass der Halteabschlag in unserer Bewertung auf 25 % sinkt (2-Jahres-Durchschnitt von 41 %), kommen wir zu einem Kursziel von 70,0 TL, was ein Aufwärtspotenzial von 69 % bietet.
ENJSA: Wir beziehen ENJSA in unsere Recherche mit einem Zielpreis von 48 TL ein
Enerjisa ist das führende Stromverteilungs- und Einzelhandelsunternehmen der Türkei mit einem Anteil von 23 % an der gesamten Stromverteilung. Wir finden ENJSA (1) höhere Kapitalrendite durch erhöhte bereinigte Vermögensbasis nach Inflationsneubewertung (2) nominell höhere Einzelhandelsmargen aufgrund des Anstiegs der Strompreise (3) potenzielle Verbesserung der Hebelwirkung, wobei die Kapitalrückzahlungen schneller wachsen als die Kapitalausgaben, weil wir das möchten es.
Stromerzeugung
Die Sabancı Holding verfügt mit ihrem 50-50 % Joint Venture mit E.ON über eine Ratsbefugnis von 3,7 GWh im Geschäftsbereich Stromerzeugung. Wir glauben, dass der Markt das Stromerzeugungsgeschäft unterschätzt hat, dem es gelungen ist, das Verhältnis von Nettoverschuldung zu EBITDA auf 0,1x ab 9M22 zu senken (von 8,3x im Jahr 2017). Wir gehen davon aus, dass das EBITDA des Segments Stromerzeugung im Jahr 2022 auf 604 Mio. USD steigen wird. Für SAHOL liegt der Zweck in unserem NAD; Wir wenden einen EBITDA-Multiplikator von 7,0x für die ENJSA-Produktion an (gegenüber dem inländischen Peer-Durchschnitt von 11,6x) und erreichen eine Bewertung von 51 Milliarden TL. Für den Geschäftsbereich Power Generation
Unsere Bewertung macht 27 % unseres objektiven NAD aus.
New Economy-Investitionen innerhalb der Holding
SAHOL zielt darauf ab, Investitionen in neue Wirtschaftsbereiche zu beschleunigen (mit dem Ziel, dass der IRR je nach Region mindestens 1-3 % höher ist als der AOSM), insbesondere in Klimatechnologien, fortschrittliche Materialien und digitale Technologien. Nach dem Verkauf der Anteile der Sabancı Holding an Philsa für 3,1 Milliarden TL Anfang 2022 setzt SAHOL ein erfolgreiches Rückkaufprogramm durch den Kauf von insgesamt 99,8 Millionen Aktien fort. Das Unternehmen stärkte seine Cash-Position weiter, indem es in Kürze 64,7 Millionen dieser Aktien verkaufte. Dies wird neue Investitionen unter der Holding ermöglichen. Die Netto-Cash-Position von SAHOL beläuft sich auf 4,4 Milliarden TL mit dem Prestige von 3Q’22.
Finanzen
Das CPI-indexierte Wertpapierportfolio, das per 9M22 78 % seiner Aktien entspricht, unterstützte die Rentabilität von AKBNK im Umfeld hoher Inflation. Obwohl das starke Kapital und die hohen Reservesätze zur anhaltend starken Rentabilität der Bank beitragen, erwarten wir für 2023 eine Normalisierung der Rentabilität mit einer Eigenkapitalrendite von 33 % (2022T: 58 %). Im Jahr 2023 glauben wir, dass die Rentabilität von Versicherungsunternehmen, die 3 % der objektiven NAD ausmachen, durch die Verbesserung der Prämienproduktion, den Rückgang der Schadenshäufigkeit und den Anstieg der Kapitalerträge geglättet werden könnte.
Branchenportfolio
Während wir davon ausgehen, dass die Zementhersteller in den 23T von der starken Inlandsnachfrage und den steigenden Preisen für Artefakte profitieren werden, glauben wir, dass wir kurz davor stehen, das Geschäft mit Verbundwerkstoffen in Kordsa zu beschleunigen. Brisa, ein Joint Venture von SAHOL und Bridgestone, bietet eine langfristige Wachstumsgeschichte, indem es seine Größe erweitert. Das kombinierte EBITDA dieser Unternehmen betrug im Jahr 2021 etwa 400 Millionen US-Dollar, wir gehen davon aus, dass es auf 491 Millionen US-Dollar im Jahr 2022T und 557 Millionen US-Dollar im Jahr 2023T steigen könnte.
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