Dans le livre de 1975 de Hyman P. Minsky, John Maynard Keynes, il dit : « Par conséquent, la soi-disant synthèse néoclassique, la théorie économique classique keynésienne, s’oppose à la fois à l’esprit et à la substance du travail de Keynes. L’essentiel de ce qui a été négligé dans le développement de la synthèse peut être résumé sous trois rubriques : la prise de décision dans l’incertitude, la nature cyclique du processus capitaliste et les implications financières d’une économie capitaliste avancée.
Je voudrais que vous lisiez ces lignes, écrites il y a une cinquantaine d’années, quelques fois. Ces mots sont aussi précieux pour l’analyse macro-stratégique des marchés que pour l’analyse économique d’aujourd’hui.
Bruce Kovner, l’un des investisseurs les plus précieux de tous les temps ; « Je ne suis pas sûr qu’il existe un moyen de déterminer pourquoi certains commerçants réussissent tandis que d’autres échouent. Mais pour moi, je peux compter deux objets de valeur. Premièrement, j’ai la capacité d’envisager différentes configurations du monde d’aujourd’hui et de croire sincèrement que cela pourrait arriver. Je peux imaginer que les prix du soja doublent ou que le dollar tombe à 100 yens. Deuxièmement, je reste rationnel et discipliné sous pression.
Alors avez-vous la capacité d’envisager différentes configurations du monde aujourd’hui au premier trimestre 2023 et pensez-vous vraiment que cela pourrait arriver ? Par exemple, lorsque la majorité des marchés sont si élevés, que le dollar a perdu son prix et que le dollar est perçu si négativement, pouvez-vous imaginer que le DXY reverra 115 et que le S&P500 remontera autour de 3600 ?
Joseph A. Schumpeter, Histoire de l’analyse économique, 1954
Je me souviens à peine d’une autre fois où j’ai entendu si souvent l’argument « il n’y a pas d’alternative à la bourse ». Cela ne veut pas dire que c’est faux, mais l’autre partie est que lorsque l’indice était à moitié évalué et que le cadre macroéconomique d’aujourd’hui existait alors, ceux qui disaient que le marché boursier était attrayant et encore moins qu’il n’y avait pas d’alternative étaient, il n’y en avait pas au pluriel.
L’un des arguments les plus précieux pour le marché boursier sont les taux d’intérêt réels négatifs très élevés. L’approche habituelle sans faille consiste à calculer les taux d’intérêt réels sur la base des anticipations d’inflation, mais nous savons que l’inflation réelle en particulier a un impact significatif sur les anticipations d’inflation, même pour nous. L’inflation globale de l’IPC baissera à environ 50 % dans les mois à venir, sous l’effet de l’effet de base et, dans une moindre mesure, de la relative stabilité du taux de change. Les taux de dépôt augmentent. Cela signifie que le taux d’intérêt réel négatif élevé baissera, mais restera élevé. Si cela n’empêche pas le passage à la bourse, cela peut l’affecter.
D’autre part, le CDS est passé d’environ 800 à environ 500 en septembre et ces zones devraient être en forte baisse, du moins pour l’instant.
Sur des marchés dominés par des acteurs du momentum de type investisseur, une perte de momentum peut, quelle qu’en soit la cause, amplifier le momentum, en plus d’amplifier la hausse, elle peut aussi faire l’inverse.
Ne vous méprenez pas, nous ne nous retournons pas pour notre marché. Nous prévoyons de maintenir notre attitude positive jusqu’à la fin de l’année. Bien que les indices S&P500 et BIST100 aient atteint respectivement 4000-4200 et 4900, ce qui est notre objectif, alors que l’enthousiasme a augmenté et que le dollar devrait se renforcer au premier trimestre avec l’aversion au risque sur les marchés mondiaux, nous pensons qu’il serait bénéfique de être un peu plus prudent et sélectif sur les actions.
Auteur : Stratège en chef Murat Berk
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